【MBA教授观点】长江商学院： 从股东角度观察上市公司2018年中报业绩
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据上市公司中期报告披露的财务数据，2018年上半年全部3540家A股公司总计利润1.95万亿元人民币，与上年同期相比增加14%，增速较上年同期下降2.18个百分点。
从行业分布看，上半年在29个中信证券行业中，银行和非银金融业86家公司合计利润0.96万亿元，占比49.2%，其后依次是房地产、石油石化、建筑、汽车等行业;前十位行业公司数目占比38%，合计利润1.49万亿元，占比76.6%。
从变动金额看，上半年总计利润同比增加2859亿元。银行增加520亿元，石油石化增加334亿元，钢铁增加289亿元，其后依次是房地产、基础化工、非银金融、建材等行业。前十位行业合计占增加金额的80%。通信减少87亿元，农林牧渔减少45亿元，纺织服装减少9亿元，综合减少4亿元。
上市公司业绩的行业分布和变动反映了中国经济的结构和特征。以银行为主的金融业拥有利润的大部分份额，利润金额随着经济总活动量GDP的上升同步增加。房地产和建筑行业是实体经济活动的主要力量，获得了与之相称的利润份额和增长。与这两个行业密切相关的上游资源品行业，例如钢铁、建材、石油化工等，受益于其下游行业的规模和繁荣，也位于利润份额的前列，并获得相应增长。
从业绩增速看，上半年总计利润同比增加14%，增速较2017年中期下降2.18个百分点。钢铁行业同比增加128.3%，建材行业同比增加100.1%，其后是石油石化、商贸零售、基础化工、房地产等行业。通信行业同比减少75.6%，农林牧渔减少38.9%，交通运输减少2.3%。
从业绩增速的变化看，上半年电力及公用事业上升48个百分点，商贸零售行业上升36个百分点，计算机行业上升28个百分点，其后是国防军工、餐饮旅游、食品饮料等行业。钢铁行业下降383个百分点，煤炭行业下降350个百分点，石油石化下降153个百分点，其后依次是通信、有色金属、机械等行业。
2008年金融危机以后，中国的净出口承受压力，政府启动宽松的货币政策，同时增加投资以提振经济。房地产投资和基础设施建设旺盛，与之相关的钢铁、煤炭、水泥和电解铝等行业产能迅速扩张而出现过剩。2015年中央经济工作会议提出供给侧结构性改革，“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”，禁止建设产能过剩行业新增项目，引导既有产能退出。接下来三年间，供给减少而需求稳定使钢铁、建材、能源等行业的业绩大幅改观;受历史同期高基数的影响，在2018年上半年，与投资建设相关的上游行业的增长率有所降低，但仍旧显著增长并优于其他行业。
2018年中期3540家A股上市公司总计实现利润1.95万亿元，其中工商银行以1604亿元利润列首位，中兴通讯以78亿元损失列末位。3177家公司的业绩为正，合计利润2万亿;363家公司的业绩为负，占比10%多，合计损失502亿。
2018年中期上市公司业绩总计比上年同期增加14%，单个公司则表现不一。业绩上升的有2324家，占65.6%，业绩下降的有1216家，占34.4%。
对单个公司的中期业绩统计发现，平均为5.52亿元，标准差50亿元，数据分布离散。统计指标峰度和偏度的数值说明上市公司的业绩并非正态分布，存在极端离群样本。中位数为0.68亿元，众数为0.31亿元，分布严重右偏。
业绩最好与最差的公司差距巨大，数目占四分之三的公司的中期利润低于2.1亿元。利润超过100亿元的公司数目为26家，占总公司数目的0.73%，其合计利润1.05万亿元，占总计利润的54%。
对3540家上市公司的业绩从小到大排序，以公司数目的百分比划分区间，按区间分组求和。业绩最好的前1%的公司合计利润1.14万亿，占总计利润1.95万亿的58.4%;前5%合计利润1.51万亿，占77.5%;前10%合计利润1.66万亿，占85.2%。剩余占公司数目90%的公司合计利润0.29万亿元，占14.8%。以中期业绩数据计算，工商银行的利润超过业绩最差的2887家公司的合计。
股权收益的衡量
对于持有公司权益的股东，收益的衡量除了盈亏金额的大小，资本投入量的大小也要考虑。收益与净资产的比率，即净资产收益率(ROE)，表示了股东投入的单位资产获得的回报。净资产收益率指标描述了股东的投资收益效率，既可以用于不同资产间的横向比较，也可以用于时间序列点的纵向比较。
在观察净资产收益率时，如果权重大小悬殊且样本分布离散，整体加总的计算方法受极限值的影响过大，所得结果的经济含义与现实相去甚远，影响投资决策的质量。受A股上市公司规模分布离散的影响，整体法得到的净资产收益率对大权重的公司业绩变动过于敏感，解释力受限，中位数对极度离散数据的解释更稳定性。观察中报净资产收益率中位数，A股整体上呈下降趋势，从2010年前后的4%降低到2015年前后的3.4%附近，最近两年有所上升;边际上2018年上半年低于2017年上半年。
由于之前的分析得到公司业绩分布离散的结论，不同行业、不同规模的公司的业绩悬殊巨大，我们分别观察沪深300指数成分股、中证500指数成分股和中证1000指数成分股。中证指数公司按自由流通量对全部上市公司由大到小排序，前300个编制成沪深300指数，接下来500个编制成中证500指数，再接下来1000个编制成中证1000指数，编制方案把A股划分成了大型公司、中型公司和小型公司。
从规模横向比较看，大型公司的净资产收益率大于中型公司，中型公司大于小型公司，这个状态在最近十年间保持稳定。大型公司沪深300指数成分股，其上半年净资产收益率中位数为5.8%，低于十年前的高点水平，最近两年上升。中型公司中证500指数成分股，其上半年净资产收益率为4.3%，低于十年前的高点水平，最近两年上升。小型公司中证1000指数成分股，其上半年净资产收益率为3.6%，十年间基本持平，最近一年下降。
对于单个公司的净资产收益率，2018年上半年同比上升的有1740家，占49.4%;同比下降的有1791家，占50.6%。
股票市场投资者也使用市盈率衡量价格水平，截至2018年9月1日，大型公司沪深300指数成分股的动态市盈率中位数为17.2，中型公司中证500指数成分股的动态市盈率中位数为21，小型公司中证1000指数成分股的动态市盈率中位数为26.3。观察最近十年的时间序列数据，在2015年创出脉冲式高点后，最近三年A股的市盈率整体下降，目前处于十年数据的低位水平。
观察2018年中期A股上市公司行业业绩的分布，银行等金融行业公司和周期性行业公司占有大部分份额，这反映了中国宏观经济的结构特征，符合房地产和基础建设是主要经济活动力量的现实。就业绩变动看，得益于供给侧结构性改革的“去产能”政策，周期性行业公司的业绩在最近两年大幅度上升。
观察单个公司的业绩，受公司规模影响，A股上市公司的业绩分布悬殊;中期业绩同比上升的公司占比65.6%，同比下降的公司占比34.4%，亏损的公司占比10%多。从比率看，A股公司的经营状况承受压力。
观察股权持有者的收益，从十年的时间框架看，净资产收益率呈下降趋势;边际上，超过50%的公司净资产收益率同比下降。宏观经济活动量的下降，对股权持有者的收益效率产生压力。受益于规模和地位优势，包含更多金融和周期性行业的大型公司优于小型公司。股票的二级市场价格涨跌反映企业内在价值变化，在净资产收益率下降的背景下，衡量价格水平的市盈率指标位于近十年低位。从长期的视角看风险，当前的价格水平优于市场高位时。
股票的边际价格隐含了投资者在当前对企业未来现金流的预期，也包括利率水平和增长预期。对未来经济活动的预期决定了投资者的风险偏好，通过资产组合的再平衡影响各类资产价格。当前中国在进行经济结构改革，施行降低资产负债率的政策，宏观经济活动中的投资受到约束;美国的贸易战行为对出口形成不利影响;消费者的可支配收入变化相对稳定。这些因素会压制投资者的预期和风险偏好水平，对于关注短期价格变化的投资者，需要考虑边际变化来制定投资计划。
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